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最新的持仓报告显示，大型投机者越来越看空黄金和白银，再次大幅增加这两种金属的净空仓。在4月16日到23日这个持仓报告周内，基金经理持有的黄金净空仓较前一周又增加了一倍以上。

CFTC持仓报告显示，截至4月23日当周，这些账户的黄金期货净空头头寸达到33829手合约，其中空仓增加了11235手，多仓减少7207手。这些仓位在4月16日刚刚从前一周的37037手净多仓变为了15387手净空头仓。同时，白银的看空氛围也越来越浓厚，截至4月23日当周净空仓从上周的10928手增加至17539手，其中空头增加6288手，多头减少323手。

德国商业银行的研究报告称，投资者目前对黄金没有多大信心并加快做空的速度。上周，交易所交易基金（ETF）投资者卖出了14吨黄金，导致彭博追踪的黄金ETF持有量降至年初水平以下。

不过，专家也表示，尽管股票市场出现融涨，但是美联储在今年降息的可能性增大，这可以支持后市黄金价格。事实上，历史已经反复证明，抛售有多猛烈，未来的反弹就有多暴力。观察最近几个月的持仓报告就能发现，做空黄金的规模已经接近纪录新高。

先看看实物黄金市场的抛售情况。最能代表黄金投资需求的是全球最大黄金ETF——GLD SPDR Gold Shares的实物黄金持仓（以下简称GLD）。从1月下旬到上周，投资者减持GLD的速度比做空黄金的速度还要快，这导致GLD黄金持有量下跌9.2%，跌至747.9吨，金价也随之下降2.7%。

在2月的19个交易日里，13个交易日的GLD平均减持达到0.4%，截至上周中期，四月17个交易日中已经有12天的GLD平均减持达到0.4%。随着标普500指数的接连攀升，黄金面临的投资者抛售压力越来越大。

再看看黄金期货的情况。在2月26日到3月5日这个持仓报告周，投机者开始大肆抛售黄金期货。那一周开始时，黄金价格为1328美元，但是大规模抛售导致黄金跌至1300美元。跌破这一重大关口严重影响了市场情绪，投机者开始疯狂止损。到这一周结束时，投机者已经出手了3.4万手多头合约，同时新增1.19万手空头合约，当周的多头抛售规模在COT的1053个报告周（自1999年初以来）历史上可以排到第20位，若加上新增的空头，则当周新增做空规模则在历史上排到第11位。

在一个持仓报告周之内出现了超过2万手合约变动，代表着市场大波动的到来。2万手合约约等于62.2吨黄金，远超市场可以在一周内正常吸收的数量。规模如此大的黄金期货抛售很不寻常，也开启了金价的下跌之旅。

在截止4月2日当周，黄金期货多仓再减少3.53万手，规模在COT 1057个报告周中排第18位。

到了4月16日当周，同样在没有重大数据或新闻催化剂的情况下，黄金期货再次出现惊人抛售，多仓再减少1.75万手，空头暴增3.69万手，做空规模在COT 1059个报告周中排第2位。历史上唯一比这更大的一次抛售出现在2015年11月中旬，当时美联储刚刚暗示要进行最近一轮加息周期的首次加息，但后来事实证明如此暴力的抛售很快引发了金价反弹。金价在随后的2016年上半年飙升29.9%，并开启了一轮大牛市。

最近的期货抛售潮对金价的影响之大再次告诫我们，在投资者撤离实物黄金市场之后，黄金期货投机者的作用越来越明显。投机者对黄金市场的影响力已经放大，因为黄金期货交易中可以使用的杠杆远大于股市。

每1手黄金期货合约代表着100盎司黄金，如果金价为1275美元/盎司，那么1手黄金期货就价值127500美元，但投机者只需为每1手黄金期货合约支付3400美元的保证金。也就是说，黄金期货的杠杆最大可以达到37.5倍，而股市的杠杆限度还是几十年前的2倍。在30多倍的杠杆下，投入黄金期货的每一美元对金价的影响力也是现货的30多倍，黄金期货交易对金价的影响力是极其不合理的。

除此之外，美国黄金期货价格还是全球基准，这进一步放大了黄金投机者的影响力，一旦美国市场的黄金期货抛售推动金价下跌，由此带来的消极心理影响就会迅速蔓延到全球黄金市场，使得期货反而成了决定黄金投资的因素，可谓真正意义上的本末倒置。

通常，黄金或股票在日内出现大幅波动，都是受到一些新闻或者数据的影响。然而，黄金在3月1日和28日分别下跌1.7%和1.4%跌破1300美元时，却都没有出现明显的催化事件。无论如何，当前这种规模的抛售速度必然是不可持续的，抛售得越多，未来回补的数量就越大，一旦近期出现某种催化剂，黄金期货的买入规模将会十分惊人，金价的上涨空间也会十分可观。

文/正大国际期货