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随着市场对美联储重启宽松周期的预期增强，近期各大投行和分析师开始热衷于将当前市场形势与上世纪90年代末进行大量对比。众所周知，在上世纪90年代末期美联储实行降息，在此期间股市出现大幅飙升。有不少投资者就憧憬，市场能重现当年的发展轨迹，在今明两年迎来一波爆发。

然而，知名金融分析师科沃德（Bryce Coward）就有不同的意见，他认为市场情绪可能过于乐观，降息即便将起到提振市场的作用，最终效果也无法与当年相提并论。

回顾1997年和1998年的国际金融市场，情况似乎比如今要糟糕许多。先有亚洲金融危机全面爆发，俄罗斯拖欠债务导致卢布贬值超70%，后有美国长期资本管理公司（LTCM）遭遇灭顶之灾，导致美联储被逼入绝路只能开启降息政策。历史数据显示，1998年7月-10月，美国股市累计下跌19%；而在美联储开启降息后，到1999年夏天股市反弹48%。

长期资本管理公司的清盘固然成为华尔街的噩梦和此后屡次被提及的反面案例，但美联储降息在当时起到立竿见影的效果，更让巨头和投资者激动不已，因此不少市场人士都将美联储降息视为拯救股市重要武器。不过正如科沃德所言，仔细对比之下，当前市场形势也与上世纪美联储降息前的情形存在不少差异，股市上涨这出好戏想再次上演，可不是那么容易的事。

科沃德在自己的最新研究中就列出了当前市场与当年的5大差异，提醒投资者在重温美梦的同时，也要看清这些冰冷的现实。

1. 在1998年降息前的两年半里，联邦基金利率基本持平。而在2018年，美联储多次上调利率，有分析就指出去年频繁加息的滞后效应和潜在影响至今可能都尚未完全显现。

2. 1998年，M1和M2货币供应量增长强劲，几乎不受外生因素的影响。那么现在呢？数据显示，M1和M2货币供应量正趋向于零，逼近美国自金融危机以来的最低水平。

3.1998年，收益率曲线趋平，但10年期和3个月期国债收益率没有发生倒挂现象。而如今，美债收益率曲线倒挂已经不是什么新鲜事。

4. 1998年没有财政紧缩的迹象，国际局势也保持稳定。相反地，现阶段美国经济的衰退信号已此起彼伏，而且美国与日本、欧盟和墨西哥都存在不同程度的纠纷，分析认为这将对2019年和2020年GDP增长产生0.2%-1%的冲击。

5. 十分关键的一点是，1997年初至1998年底美国10年期国债收益率下跌3%，为经济活动和股市的复苏奠定了基础。换句话说，当年股市的强势反弹并不全是美联储降息的功劳，而是在美联储干预之前，经济增长就已经开始加速，因此当年的降息是顺周期的。

如今，市场和投资者仍在消化2016年至2018年期间10年期美国国债翻了一番的收益率。另一方面，经济活动也在2018年年中见顶，此后一直处于放缓状态。科沃德预测，美国还有7个月的经济放缓周期正在酝酿之中。换句话说，今天的降息将是反周期的，很难指望股市短时间内强势复苏，更遑论重演上世纪的逆袭好戏了。

科沃德表示，货币政策的变化需要18个月至2年的时间才能向市场完全释放其作用，在经济形势和国际局势每况愈下的大环境下，单纯指望美联储降息来带动市场复苏，未免显得有些过于乐观。科沃德就明确表示：

“美联储基金利率的变化可能会对经济放缓产生影响，但要比市场目前预期的生效时间晚得多。”