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正大期货“大鸽派”拉加德入主欧央行后，悲剧
大家都错了：“大鸽派”拉加德入主欧央行后，悲剧才揭开序幕
大家为IMF主席拉加德可能入主欧洲央行的消息拍手称好，却不知，这种市场反应本身应被视为警示信号……
IMF主席拉加德被提名为欧洲央行行长的消息，受到金融市场的欢迎。市场对拉加德的进场解读为，欧洲央行将变得更加温和。需要注意的是，这种市场反应本身应被视为一个警告信号。
此前，拉加德和欧洲央行副行长金多斯警告说，有必要采取措施避免可能出现的金融危机，并提出不同的机制来减轻风险过高给市场带来的冲击。
当央行通过吸收市场曾经承受的过度风险来解决金融危机时，风险并没有减少，反倒是被掩盖了。监管者认为风险是复苏经济带来的必要附带损害，因此忽视了风险累积给市场造成的影响。原油
事实上，当货币政策掩盖并鼓励风险时，宏观审慎措施将失效。没有宏观审慎措施可以减轻负利率和近3万亿资产购买所带来的风险。目前，超过一半的欧洲债务回报为负，欧洲央行必须维持回购期限，注入流动性。在负收益债券缺乏足够需求的情况下，欧洲央行甚至可能要在二级市场宣布新的量化宽松计划。
这么一圈操作下来，市场开始有泡沫。
欧洲央行行长德拉基此前一度表示，货币政策不是应对金融失衡的正确工具，应该使用宏观审慎工具。然而，当特殊的、有条件的和有限的措施变为永恒、无条件的措施时，让金融市场不平衡的正是货币政策。黄金
市场失衡前，风险缓慢积累。只要有最后一根压死骆驼的稻草，市场就开始崩了。分析师拉卡耶（Daniel Lacalle）指出，当大多数欧元区国家以负利率为自己融资长达七至十年时，如今已经没有理由保持目前的利率水平，更没有必要降息刺激经济。
从以下数据看，欧元区经济几个月来一直处于停滞状态，许多领先指标都在恶化。但这并不是由于缺乏刺激措施，而是由于刺激过度。
1. 欧元区64%的主权债务（5万亿欧元）收益率为负。恒指
2. 流动性过剩达到1.2万亿欧元。自推出回购计划以来，这一数字已增长了7倍。
3. 标准普尔的数据显示，欧元区非金融企业的债务占GDP的比例仍高于78%，高于2008年第四季度的周期最高水平。
4. 垃圾债券的收益率处于30年来的最低水平，僵尸企业以低利率进行再融资，濒临破产的公司的融资利率为3.5-4%。
欧洲央行的其中一个问题在于，对经济形势的误判。他们认为，如果信贷增长幅度、投资额和增长率不及央行预期，市场就需要更多的刺激措施。实际上，许多人忽视了产能过剩、债务过剩和人口结构的影响。德指
其实，如果货币政策本身不鼓励资本错配，那么审慎措施会更加有效。我们必须意识到，较低的利率和更多的流动性不会改善经济，反倒可能会给风险资产带来负面效应。
最后，如果拉加德成功入主欧洲央行，她将面临两个艰难的选择。
一方面，她可以继续实行负利率政策，为市场注入流动性，使产能继续过剩。这种情况下，**不需要结构性改革，经济也不至于陷入停滞。
另一方面，一旦货币政策正常化，市场会发现，人为压低的主权债务收益率是不可持续的。欧元区不需要增加货币刺激或**支出，它需要的是央行少点干预。恒生指数
文/香港正大期货
文/香港正大期货
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