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提到网易有道(NYSE:DAO)，投资者似乎一致以为多重优势叠加的它天生就是赢家。不仅是投资者，你看种种吹嘘它的研报用词——“华美转身”、“供应端逻辑”、“硬件 服务协同优势”等等。事实：

■母公司网易支持 上市融资平台，不差钱儿；

■手握多个超级APP流量池，不差用户；

■软硬件协同，不缺生态和故事；

■具备做精品的基因（丁磊是“生涯猎人”），不差好产物。

看似自作掩饰的商业模式背后，更多的是噱头，由于不管是运营数据照样财政数据，都没看到很好。网易有道的模式当前仍未跑通，其营业的盈利性和可连续性不应过于乐观。以下我们逐条剖析。

图1：网易有道股价图，泉源：wind金融终端

01

超级APP入口转化效率低

网易有道的流量转化逻辑，可以总结为“超级工具APP平台 营销广告 导流付费课程”。通过免费为用户提供有道词典、有道翻译和有道云条记等在线学习工具，在APP内植入广告、引流付费课程变现，工具APP矩阵成为网易有道的获客入口。

图2：有道词典向精品课导流，泉源：西部证券

网易有道确实有许多口碑不错、用户基数伟大的工具APP，主要产物MAU漫衍大致为有道词典5300万，有道翻译2500万，U-dictionary1200万，有道云条记530左右，总月活用户跨越1亿。

图3：网易有道各产物综合MAU，泉源：公司财报，锦缎研究院

这些APP上的用户是否都转化成付用度户了呢？让我们通过数据一探讨竟。

数据显示，网易有道2020财年总付用度户数为209.69万。这一数字主要由营销推广 超级APP流量转化。

连系网易有道治理层在财报会上的表述，2020年Q3有22%的付用度户来自于内部流量，若是我们以22%作为整年内部流量转化数据来看，可以得出整年来自内部转化的付用度户数为46.14万人。

那么转化率为0.39%=46.14万付用度户/1.19亿MAU。

作为对照，看看同样是超级APP流量入口的作业帮的数据：

凭证trustdata的统计，作业帮APP2020年12月月活为8996万，它来自内部流为67%（20年12月30日中国日报网报道），预计2020年总付用度户数570万（凭证中国科学院数据测算），作业帮的转化率约为4.25%。

网易有道的0.39%与作业帮4.25%的转化率，相差近11倍，上亿的月活用户仅带来数十万付用度户。可见，所谓超级APP流量入口的付费意愿并不高。

02

明星精品课的效果尚未展现

“用作内容的视角打造明星学科课程，做好用户留存”是网易有道焦点战略之一。网易有道CEO周枫示意：“有道现在的产物战略之一是专注于明星课程，而非将投资平均涣散到所有的学科和岁数组。”

详细来说，网易有道产物战略既差异于好未来“小前台 大后台”尺度化教研及西席培训系统，又差异于跟谁学顶级名师系统。网易有道的做法是与团结事情室互助，通常是3-4人的项目组，而不是打造小我私人IP，并为西席或机构提供有道所积累的教学系统和服务指导，并在资金、品牌、流量、手艺等方面提供支持，做好分成设计，从而实现网易有道的教学团队配合体。

例如，2016年网易有道宣布同志设计，2年投资5亿孵化20个团结教育事情室，打造名师军团。2020年推出同志设计2.0，扩大团结事情室在课程、商务、公益、投资并购等方面的互助，并乐成培育一些明星课程，如“有道纵横”、“菲常影象”、“逻辑英语”“适用英语”等。

那么，网易有道的明星精品课程，是否比市场同类企业有更好的续费率和有用降低获客成本呢？

1）各在线教育平台转化率与续费率

课程转化率和续费率是指权衡在线教育机构运营能力、课程质量和学生认可度的最主要的指标。行业平均水平也许是：转化率25%，续费率70%。

网易有道。2020年详细续费率水平：六年级到月朔的续班率到达60%，有道精品课初中语文Q4续课率不到70%，Q4有道少儿围棋启蒙课续报率达70%以上，儿童编程课续班率到达85%。关于有道的续费率，可以这样总结为一样平常课程在60%或以下，部门课程能靠近70%，少数课程到达行业平均水平。

猿指点。凭证披露，转化率处于行业平均水平，约为20%。正价课程续费率靠近80%是行业内对照高的，其中小学学龄段续费率跨越80%，初、高中续费率相对差一些，老用户续费率到达85%。

固然猿指点付费率高，一定水平上也由于先生的营销义务很重。好比名师马一鸣从猿指点去职虽然没透露缘故原由，但21世纪经济报道采访中，马一鸣的学生透露，“猿指点现在的营销越来越重，一些主讲先生不愿意在上课时打广告，学生也会很反感。”其发给记者另一名猿指点主讲先生的谈天截图里写道，“每到寒假或暑假麋集上课，人人会显著感受到课间广告增多，我在此向人人致歉。”

跟谁学。转化率高于行业平均，约为30%，顶级名师效应显著。续费率70%-80%。通常来说，转化率由名师阵容决议，而续费率则是课程质量、学习效果的最佳指标。

好未来。转化率25%左右，低于跟谁学但高于行业平均，品牌效应突出。续费率70%左右，属于行业平均水平。

作业帮。转化率10%左右，低于行业平均。续费率60%左右，低于行业平均。

综合以上数据可知，网易有道在续费率方面与作业帮属于统一级别，低于猿指点、跟谁学、好未来等公司，而且低于行业平均水平。因此，可以说网易有道明星课程战略，并没有想象中那么乐成。

03

软硬件协同效果尚未展现

网易有道2017年最先结构智能硬件——有道翻译蛋。随后又推出有道智能笔、词典笔和口袋打印机等产物。

凭证有道的设想，除了硬件自己的市场空间外，加倍主要的是通过硬件与软件的协同，可以买通完整的学习闭环，并动员其它产物销售。好比学生用智能笔将作答效果自动同步到系统，自动批发作业，天生学生学习画像，并双向反馈，形成学习闭环。

那么效果怎么样呢？

首先，近年有道硬件增速迅猛但总出货量并不大。

网易有道硬件产物自2017年最先，每年以200%以上的增速增进，2018年实现收入0.31亿元，同比增进343%，2019年实现收入1.52亿，同比增进390%，2020年实现营收5.4亿，同比增进255%。

图4：网易有道智能硬件产物营收及增速，泉源：网易有道财报

数据显示，2019年网易有道硬件产物总出货量为45.9万个。2020年Q3硬件出货量25万，第四序度为39.6万，预计2020年整年硬件出货量在百万件左右。几个产物加起来百万件出货量，看起来很可观，但真正小米等做硬件的行家看来，动辄单品出货万万才是爆款。

其次，硬件与软件之间协同性一样平常。

从产物的角度来看，网易有道最主要的产物是有道词典笔、有道智能笔和有道翻译蛋三款产物，有道词典笔销量最大，但现在还未实现与教学的协同，对其他产物发生的导流方式主要是在包装内附带一本课程学习卡。

有道翻译蛋销量其次，主要针对成人用户群体，但与教学软件无协同，京东累计谈论数仅千余条。

图5：有道翻译蛋京东页面，泉源：京东官网

能与教学发生很好协同的是有道智能笔，通过有道智能笔，将学生历程性数据传回系统，学生提交后自动批发作业，而且能够剖析学生微弱知识点，并双向反馈，但现在销量仍然较低，网易有道京东自营店2021年1月-4月智能手写本云笔套装谈论仅11个。

最后，同业对照能发现网易有道硬件稍显逊色。

当前，在线教育行业硬件与网易学习硬件相匹敌的主要有两款，作业帮的喵喵机和字节跳动旗下品牌鼎力教育的“鼎力智能作业灯”。

作业帮的喵喵机是一款兼具销量和协同性的热敏打印机。通过与手机APP“自喵宝”可以多重功效：喵喵机硬件的错题打印；手机端的错题切割、拼贴、学科错题治理、摄影搜题、天生学习讲述等。

在销量方面，凭证此前媒体报道，住手2019年11月，喵喵机年出货量跨越150万台。而网易有道2019年硬件产物总出货量45.9万个，作业帮是网易有道的3倍，单品出货量可能在五六倍以上。

字节跳动旗下公司的鼎力智能作业灯，2020年10月29日宣布，具备手机端搜题、修正、习题演习；作业灯摄影上传、错题网络、点读等；作业灯交互，与家长连线、联机组队学习等。

在销量方面，住手2020年11月24日的不足1个月时间，京东产物销售评价超1万台，出货量一定要远远大于这个数。12月22日，薇娅直播间带货鼎力智能作业灯5000台。据字节跳悦耳士估量，2020年销量跨越10万台。若是销量具有延续性，可能2021年这款产物能做到50万-100万出货量。

图6：京东智能作业灯累计评价跨越1万，泉源：京东官网

综上，我们以为网易有道学习服务课程和硬件虽然有较大幅度提升，而且营收规模已经到达31亿。然则，营业还处于低级阶段。

正如网易有道CEO周枫在20年12份所说，“当课程、硬件、工具等差异产物的用户量生长到足够大时，用户在使用某种产物时会发现对其他产物的需求，就会泛起可以想象的运营空间。”

只是不知道，“用户量生长到足够大”这个历程还需要等多久，才气填补当前平庸的运营效果：较低的流量入口转化率，低于行业平手的续费率，未见太大成效的软硬协同。

对比K12在线教育行业的要害数据指标：

图7：行业要害指标对比，泉源：中科院、财报、锦缎研究院

你能发现，K12在线教育的3类介入者，互联网大厂（网易有道）、互联网教育公司（跟谁学、一起教育），在效率上，即ARPU与获客成本的比值上，远远低于具备品牌的教育公司（好未来）。

对于互联网基因的公司来说，路漫漫其修远兮，需上下而求索，思索事实是教育模式主要，照样教育自己更主要。

有些想要变现的公司，天生就不适合干教育这行，王小波有句话是这么说的，“我以为每小我私人都是有本质的。像我的本质就是流氓，土匪。若是放到合适的地方就大放荣耀，可是在都会里做个市民。在学校里做个教员就很不合适了。”