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从市值超越240亿港元的明星股，到现在市值缺乏35亿港元的“仙股”，柱石药业的“沉沦”仅用了两年的时间。

在树立的7年时间中，柱石药业成功商业化了4款产品，在“双十规律”（即10年时间、10亿美元，才或许研宣布一款新药）分配下的立异药工业中，柱石药业几乎只需求三年时间就能孵化一款产品，这不得不称得上是一种“奇观”。

柱石药业的“快”的确配得起从前明星股的定位，既然如此是何原因导致从前的明星股这么快就失掉光环？立异药明星公司又终究有没有护城河？这正是本文即将讨论的问题。

01  “快”的本源

柱石药业降服商场的原因在于“快”，那么搞清楚其研制功率为何能如此之快，就成为研讨柱石药业出资价值的要害。

其实，从柱石药业诞生之日起，“快”基因就现已被注入其间。柱石药业的建议股东为WuXi Healthcare Ventures，这是一家由药明康德所主导的基金公司，原本是药明康德新药开发公司的风险出资部分，后于2011年拆分独立运营。

WuXi Healthcare Ventures出资了一大批立异药公司，除了财政出资的意图外，这些出资标的仍是药明康德的潜在客户，WuXi Healthcare Ventures会向那些承受出资的公司推销药明系的CXO服务，药明系的展开是与WuXi Healthcare Ventures的出资有很大联系的。

尤其是药明生物的上市，由WuXi Healthcare Ventures建议树立的柱石生物更是直接奉献了重要的力气，柱石药业2016年在药明生物张狂下了13个大分子订单，为后者奉献当年营收的16.1%。虽然咱们不能直接将药明生物的上市直接归功于柱石生物的收买，但毫无疑问柱石生物为药明生物的上市起到了保驾护航的效果，而柱石生物则正是以那13个大分子管线为根底创建的。

图：2016年柱石药业为药明生物奉献16.1%的营收，来历：药明生物招股书

但作为一家公司，光有管线是不行的，它还有必要有战略规划，而柱石药业所选用的正是其时很盛行的VIC形式，也便是风险出资（VC）、知识产权（IP）、合同制研制服务机构（CRO）三者相结合的形式。

VIC实质是经过本钱驱动研制协作，而不是依赖于自研取得新产品，这种形式跳过了前期的试错阶段，明显更具功率。经过引入国外先进企业的研讨成果来丰厚本身的产品管线，能够在短时间内取得立异产品线，树立先发优势。

02  用速度，换价值

关于柱石药业而言，其全部价值都树立在速度之上。

为了*极限地将这种先发优势放到*，WuXi Healthcare Ventures先是在2016年为柱石药业引入了一批中心高管，江宁军、杨建新、李景荣等高管便是在其时参加公司的。然后又在2018年，WuXi Healthcare Ventures从外部引入多家出资者完结B轮融资，并立马从Blueprint和Agios引入了三条前沿靶点的*管线。

正是根据VIC形式的高功率，柱石药业才得以经过引入的方法抢占了多个前沿靶点。如公司*获批药物普拉替尼，便是全球*获批的RET抑制剂，并现已在国内获批了一线医治非小细胞肺癌以及甲状腺癌两种适应症。以2018年6月引入算起，到2021年3月上市，柱石药业仅耗时33个月就成功将其孵化。其他两款产品也仅别离耗时33个月和44个月。

图：柱石药业引入三种药物上市时间，来历：锦缎研讨院

从江宁军等高管参加，到花费重金引入管线，柱石药业的全部布局只要一个诉求，那便是期望将速度优势转化为出资价值。在抢占国内的前沿管线后，柱石药业又能够进行融资去收买更多的优质管线。

实质来看，假如全部展开顺畅，那么在快速抢占前沿管线的情况下，柱石药业是能够将股价推高的，然后再使用高股价招引融资，然后进一步引入更多的前沿管线，从而完成正向循环，逐步构建起一条能够继续发明现金流的前沿管线矩阵。

能够说在2021年6月之前，柱石药业是根本完成了最初的*步想象。使用“速度”成功将两款引入药物孵化上市，一起还与“世界大厂”辉瑞达到协作，并从其那里取得了2亿美元的融资，股价也在那一阶段屡立异高。

柱石药业这个巨大的飞轮，几乎现已开端转动了。

03  商业化之后

局势一片大好的情况下，终究是何摧毁了柱石药业的底层逻辑？其实仍是“愿望”泡沫的决裂。

VIC形式想要成功，其间心有必要依赖于高股价之下的继续融资，前期股东除了供给启动资金外，是很难再进行追加投入的。因而公司有必要时间向出资者证明，他们的出资决议是“英明的”。

关于一家处于研制阶段的公司而言，研制功率与成功率是商场最为重视的，由于这些要素决议了出资者所投的钱是否会打水漂。但关于一家处于商业化阶段的公司来说，那么出资者重视的焦点就从研制切换至产品的出售层面，由于这决议了这家公司的战略是否正确。

以柱石药业而论，它无疑是一家研制阶段很有优势的公司，管理层成功实现了最初成功孵化引入管线的许诺，因而在产品商业化之前，柱石药业有着一大批忠诚的出资者。可当进入商业化阶段后，柱石药业这种为了“快”而“快”的粗犷战略的短板就开端逐步“凸显”。

为了引入三款前沿管线，柱石药业付出了不小的价值，需求别离向Blueprint公司和Agios公司付出4000元美元和1200万美元的首付款，还有很多的里程碑款和不低的出售分红。

图：三款引入管线的价值，来历：锦缎研讨院

但这三款产品又为柱石药业带来了怎样的收入呢？以柱石药业2022年数据，公司这三款药物的出售额为3.64亿元。可为了孵化这三款产品，柱石药业却在曩昔四年算计花费超越35亿元的里程碑及第三方本钱费用。

虽然这三款药物或将在未来构成放量的气势，可即便仅考虑里程碑费用及第三方本钱，那么这三款药物又将多久能够回本呢？切不要说还有每年的出售分红，作为出资者这样回报率的项目您投吗？

图：柱石药业研制费用中里程碑相关费用，来历：锦缎研讨院

商业化之后，出资者关于立异药企的诉求现已开端改变。柱石药业的确依托收买拿下了三款前沿产品，可这样的做法真的能带来价值吗？

04  只要一次“开枪的时机”

柱石药业的沉沦，便是典型的“立异药”圈套。只论“研制”的立异药，都是再耍流氓，立异药企归根结底仍是一门生意，而不是大学象牙塔中的“海市蜃楼”。

关于绝大多数立异药企而言，其实它们或许只要一次“开枪的时机”，也便是*药品商业化的关键。假如本身的*商业化产品不能取得满足的价值，那么就很难给出资者留下一个好的形象。得到一个“割韭菜”的负面形象后，那些“开枪失利”的立异药企或许很难再压服出资者了。

聚集柱石药业，虽然它引入的产品都是*的蓝海前沿靶点，从医学视点考量是很有价值的，但过高的BD价格和过小的患者集体注定，这绝非是一个好的挑选。

以普拉替尼面向的非小细胞肺癌中的RET交融患者集体来看。我国每年肺癌发病人数约82万人，其间80%-85%对错小细胞肺癌，而只要1%-2%归于RET交融患者。大略核算，普拉替尼每年可医治的患者总数或许刚超越1万人。

其他两款产品，受众则愈加偏小。阿伐替尼所针对的胃肠道间质瘤发病率很低，在国际上归于稀有病，我国每年新发人数在1200人左右；艾伏尼布针对带着IDH1易感骤变的成人复发或难治性急性髓系白血病患者，每年的新增人数在2700-4400人之间。

三款产品针对的患者偏于小众，且还没有归入医保目录。柱石药业想要自行展开商业化，注定将费时吃力，再加上份额不低的分红费用，想要赚到钱几乎太难了。

历数那些取得商场认可的立异药企，它们开的“*枪”无疑都很嘹亮，如百济神州、信达生物、君实药业等。*商业化的产品（或许前两款）的营收才能将直接*商场关于公司的认可程度，甚至会进一步影响公司的长时间融资。

VIC形式的确能够进步研制功率，但却有必要是树立在理性的收买根底之上，为了“快”而去高价收买管线，那么只会失去名贵的“开枪”时机。立异药企的护城河历来都不是无价值的“快”，而是应该具有有针对性的“新”。

立异药企们，请不要再盲目糟蹋时机了，究竟你们或许只要一次“开枪”的时机。