正大期货官网

投资者本来期望从美国本月公布的财报中找到更多线索，以判断今年股市涨势的健康状况。但最新季度的企业财报和获利预测却让投资人消化不良，因为企业就商品和人工成本上涨发出的信号并不明确。正大期货的董事长Richard Bernstein表示：

“我不明白为什么人们无法直截了当地承认当前通胀处于上升势头。同时，企业还担心如果通过价格来衡量经济增长，将无法得到正面肯定。”

过去10年美国股市繁荣时期，缺乏通胀压力的现象，是投资人心理的一大谜团。但现在取而代之的，是对通胀终将推高成本并挤压利润的担忧；同时，这可能也是本月美国股市暴跌的罪魁祸首之一。

据美国劳工部，美国9月消费者物价指数（CPI）较上年同期增长2.3%，扣除食品和能源价格的核心通胀率为2.2%，超过美联储的目标水准。失业率目前为3.7%，接近40年最低水平，9月薪资年增速为2.9%，创九年高位。

现在的问题是，企业正在消化的成本上升，是转瞬即逝还是会持续下去。市场的涨势是以企业获利持续增长，推动估值水平为前提。据Refinitv数据，尽管本季度迄今获利增长仍在22%的高位，但标普500指数成分企业中，获利超过分析师预估的企业占比接近第一季的一半。

除非企业提价速度足够快，可以赶上人力和材料成本的上涨速度，否则股市可能难以维持当前的估值水平。借款成本也在上升，而美联储料将持续升息至2019年，以应对通胀威胁。美国企业也在警告，美国总统特朗普进口关税措施，已经造成投入成本上升。福特汽车（F.N）执行长上个月称，钢铝关税已使得该公司获利损失约10亿美元。3EDGE Asset Management投资长Fritz Folts称：

“市场参与者非常担心获利可能已见顶了，对成本上升讨论增加很多，展望未来，企业利润率可能势必承压。”

企业领导人站在了解通胀情势的第一线位置，但对于后续通胀趋势走向，他们并未给出一致的指引。这些指引和展望的分歧，正在让投资者付出代价。

10月8日，涂料制造商PPG工业（PPG Industries）向投资者发出获利下降预警，称公司预计原材料成本将持续上升，PPG工业股价次交易日下跌逾10%。分析师Ed Yardeni称，PPG的预警是促成那一周稍晚美股大盘下跌的原因之一。

但PPG竞争对手阿克苏诺贝尔（Akzo Nobel）九天之后表示，该公司认为那些项目的价格通胀今年已经触顶。阿克苏诺贝尔股价上扬3.0%。Yardeni说：

“关于通胀压力有一些感性说法，但真要计算出数字来，宏观指标却又反映不出来。”

美联储周四发布的“褐皮书”收集企业状况方面的观察性证据，称通胀似乎较温和或在美国大部分地区较适度。

另外，投资者在奖赏那些跟上通胀步伐的公司，惩罚那些跟不上通胀的企业。高盛的数据显示，今年迄今为止，有较高经营杠杆的公司，包括股息在内的回报率达到13%。一般而言，有较高经营杠杆的公司增加的成本相对较少，就可以产生更多利润。相比之下，标普500指数的回报水平约为0.9%。

关于成本的说法也有很多。美国食品餐饮公司Del Taco Restaurants的高管在本月稍早的财报电话会议上警告称，食品通胀将在2019年上升，而且由于加州上调了最低薪资标准，其人力成本料也将在明年增加，尽管公司努力减少人力使用，比如用食品处理机器来切割更多奶酪和番茄。该公司希望能通过涨价来抵消掉至少部分成本上涨。Del Taco股价已经跌至逾两年低位。

但通胀上升也帮到了其它一些公司。全球最大的两家消费产品生产商雀巢和联合利华都在上周发布的报告中表示公司营收增长，因为通胀给予他们更大的空间来实现提价。两家公司的股价都受该消息提振而上涨。

虽然通胀呈现上升并成为市场担忧的一个因素，但市场普遍预期通胀是可控的。一项衡量消费者通胀的债市指标显示，始自2023年的五年通胀指数为2.2%，几乎与目前水平一致。不过也有一些股市投资者等不及看到更明确的讯号。比如伯恩斯坦就表示，他正重点投资那些能将成本转移给消费者的行业，主要是周期性消费行业。他说：

“你需要投资那些掌握定价权的公司。”