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如今，德国债券收益率已跌至历史低点，整个欧元区的通胀预期正在崩溃，再加上英国脱欧，意大利债务风波以及欧盟换届、欧洲央行行长更替等风险事件的影响，人们对经济衰退风暴将愈演愈烈的担忧日益升温。

前段时间避险情绪的大爆发引发了投资者对国债的哄抢，而其中欧洲债券的表现格外引人瞩目，不少债券在负收益率的泥潭里越跌越深。德国10年期国债收益率昨日跌至-0.18%，已相当逼近英国脱欧公投后创下的历史低点；西班牙和葡萄牙国债收益率甚至已经跌至创纪录低点。

更加不祥的是欧洲债券的收益率曲线也在进一步反转。5年期和6年期的国债收益率已经低于3个月期国债收益率。

其次，困扰着全球大部分发达国家的问题——低迷的通胀率在欧洲的表现更加肆意猖狂。欧元区已经多年未能实现其通胀目标，且其通胀预期还在继续下降。

欧洲央行行长德拉基在Jackson Hole会议表示，用以衡量中期通胀的新指标——5年/5年期互换利率今年已大幅下跌，证明了欧央行对抗低通胀举措的效果减弱。不少人担心这是欧洲经济即将滑入通缩泥潭的信号。

美国银行全球信贷主管拉尔夫·普鲁瑟（Ralf Preusser）表示，债券市场越来越担心，在其政策授权的约束下，欧洲央行无法再阻止市场下滑。

牛津大学教授理查德·沃纳（Richard Werner）表示，欧洲央行刺激经济的弹药有限，因此他们为采取激进措施制定了不可思议的高标准。这意味着，在正式被经济衰退袭击之前，欧洲央行甚至没有机会实施这些救市计划。

量化宽松这个词的创造者沃纳认为，欧洲央行在“日本化”的过程中创造了通缩。他认为，利率反映了经济活动，欧洲央行现在被困在自己用政策铸造囚笼里。与美联储不同，他们一直在以错误的方式实施量化宽松政策。

普鲁塞表示，日本过去20年的经验在欧洲政治上是不可持续的。如果让“日本化”成为经济结构的一部分，欧元区本身就会陷入困境。欧洲缺乏凝聚力，欧洲央行和各国央行的行动步调很难达成一致。

在未来几个月内，欧洲还将面临一系列关键时刻的到来，包括欧盟与意大利就预算计划摊牌，英国脱欧，欧盟最高领导人以及欧洲央行高层的变动等。欧洲未来几个月的形势可能变得更加危险。

普鲁塞尔表示，这一系列风险事项将引发市场对避险国债的进一步抢购，10年期国债收益率可能会被推低至负0.25%。欧洲央行正在失去对价格预期的控制，而价格预期是一个至关重要的心理杠杆。一旦市场的通缩思维根深蒂固，由此引发的消费模式将很难逆转，债务控制将变得更加困难。

关于最近处在风波中心的意大利，普鲁塞尔指出，名义GDP增速放缓将使意大利更难处理其债务危机，并因此会陷入进退两难的境地。一是服从欧盟的要求，在经济已经或接近衰退之际实施顺周期的紧缩。二是不顾欧盟当局的反对，继续推进预算计划，并受到债券市场的惩罚。

意大利副总理马泰奥·萨尔维尼（Matteo Salvini）核心圈子里的经济学家已经意识到了这一点。他们已经在制定一个计划：通过推出一种名为“微型机器人”（minibots）的并行流动性工具，向政府承包商支付薪酬，以摆脱困境。它将迅速演变为一种影子货币，这将迫使欧洲央行切断对意大利央行Target2的支持。

此外，意大利政府还面临着解散的风险。意大利副总理萨尔维尼表示，除非五星运动党同意减税计划，否则可能在未来三个月内解散意大利政府。

市场还担心，法德围绕欧盟委员会（European Commission）下任主席的口角，可能会对欧洲央行产生重大影响。这增加了德拉基被德国央行（Bundesbank）强硬派行长延斯·魏德曼（Jens Weidmann）取代的可能性。魏德曼并不热衷于为意大利银行提供流动性，他认为低利率对经济稳定性带来风险,并且会在中期内侵蚀银行和保险公司的商业模式。

四处求救无门的意大利或许真的会变成下一个希腊，而它给欧盟带来的危害绝对是有增无减。恐怕此时瑟瑟发抖的除了欧洲央行，也就是可怜的欧元了。

文/正大国际期货