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2021年4月13日，嘀嗒出行再次向港交所提交上市申请。十天后，哈啰出行在美提交了上市文件。与此同时，滴滴IPO的“听说”也越传越真。加上已经上市的安永行（603776.SH)，在不久的未来，“中国共享出行板块”将浮出水面。

嘀嗒的营收结构及毛利润

1）营收结构

嘀嗒确立于2014年并最先运营顺风车平台。2015年完成IDG领投的B轮融资。2017年上线网约出租车服务并取得2770万营收，这是嘀嗒昔时唯一的收入泉源（2017年营收数据来自“失效版”招股文件）。

2018年、2019年嘀嗒营收划分为1.18亿、5.81亿，同比增速划分为324%、394%。2020年营收7.91亿，增速回落至36.3%。

2018年没有网约出租车收入，顺风车营业营收7792万元、占营收的66.3%，广告营业营收3967万元、占营收的33.7%；

2019年顺风车营业营收5.33亿、占营收的91.9%，广告营业营收微增至4100万、占营收的7%，网约出租车营业收入626万、占营收的1.1%；

2020年，顺风车营业营收达7.06亿、占营收的89.2%，广告营业营收增至4693万、占营收的5.9%，网约出租车营业营收收3887万、占营收的4.9%。

网约出租车营业的收入“忽隐忽现”，给人的感受是嘀嗒“没想好”，2018年试着all in顺风车。为了做大营收规模、给投资人更厚实的想象空间，2019年重新启动了网约出租车营业的变现……真相可不是这么简朴！

2）总体毛利润

嘀嗒服务成本包罗付款处置、第三方服务、保险、平安、外包广告、薪酬、办公费等等。

2020年，付款处置及第三方服务成本为7840万（其中付款处置5774万、第三方服务2066万）、占营收的9.9%；保险及平安成本2705万、占营收的3.4%；外包广告服务1082万、占广告收入的23.1%；其它成本（薪酬、办公费、税费等）1426万。

2020年嘀嗒毛利润6.6亿、毛利润率83.5%，比2019年高4个百分点。对比发现，毛利润率上升的主要缘故原由是“付款处置成本”下降了近4个百分点（从2019年的11.1%降至2020年的7.3%）。这笔用度主要支付给微信、支付宝，嘀嗒议价能力有限，进一步压缩费率的可能性不大。

两台引擎，“一真一假”

重启网约出租车营业变现，表层目简直是推动营收增进，相当于增添了一台“引擎”。

凭证招股文件，网约顺风车、网约出租车是嘀嗒两大焦点营业。但出租车营业变现不易，更别提规模效益。

1）网约顺风车

顺风车营业通过向私人车主收取服务费发生收入，每单最低1元、封顶15元。

2018年、2019年、2020年顺风车营业生意金额划分为19亿、85亿、81亿，营收划分为7790万、5.33亿和7.06亿，服务费率（变现率）划分为4.1%、6.3%、8.7%。

2）网约出租车

2019年嘀嗒出租车平台促成搭乘1.1亿次（滴滴为4.1亿次）；2020年由于疫情影响，出租车营业搭乘数降至4180万次，但收入却从626万增至3887万。

嘀嗒每促成一单出租车搭乘所获收入，从2019年的0.06元增至2020年的0.93元。倒不是嘀嗒“悍然提高服务费”，而是在许多都会的服务原来是免费提供的，2020年收取服务费的都会大幅增添——开展网约出租车服务的86个都会中，有34个都会取得营收（向司机收取）。

2017年，网约出租车是嘀嗒钱币化的唯一起径；2018年放弃出租车营业变现，主攻顺风车；2019年，与西安交通部门的相助使出租车营业“死而复生”，取得626万收入；2020年收入3886.5万。

招股文件给投资者制造“嘀嗒有两个生长点”的印象，看似“双引擎”，实则“一真一假”。

顺风车运营规模

1）车主规模

停止2020年终，嘀嗒在天下366个都会提供顺风车平台服务，拥有1080万认证私人车主。

2017年平均月活车主不到20万；2018年Q2最先发力，6月末到达28.6万、年终到达94.5万，同比增进385%；2019年Q1，平均月活车主达125万、同比增进535%；2019年Q4，平均月活靠近200万、增速降至105%。

2020年H1，受疫情影响嘀嗒月活车主数降幅跨越20%，但下半年并没有恢复增进，Q4平均月活182万，同比下降5.9%。

值得注重的是，月活车主平均每人每月出车8.3次（2020年数据），相符“顺风”观点。但嘀嗒没有披露方差，也没提对“过分用功”车主的限制措施。

2）搭客规模

2017年平均月活搭客不到60万；2018年Q2最先发力，6月末到达86.4万、年终到达320万，同比增进440%；2019年Q1，平均月活搭客进一步增到413万、同比增进589%；2019年Q4，平均月活684万、增速降至114%。

2020年Q1，月活搭客数同比下降19%，Q2同比降幅收窄至11%。下半年仍未恢复增进，Q4平均月活569万、同比下降16.9%。

2020年，顺风车月活搭客平均每人每月乘坐2.5次，每次生意金额约为55元。

平均每次出行要花55元，跨越人们对顺风车用度的熟悉。招股文件没有明确界说，不知生意金额“含水量”。

3）真实毛利润

凭证招股文件，2018年、2019年、2020年顺风车营业毛利润划分为4039万、4.43亿和6.16亿，毛利润率划分为51.8%、83.1%、87.3%。

但在“销售及营销开支”项下，过往三年支付给用户的“奖励”金额划分为563万、4480万和1.35亿。高频营业对用户的津贴/奖励，是直接从营收中扣除照样先确以为营收再作为“市场用度”列支，对财报观感影响很大。

航空公司以1000元出售全价2000元的机票（也就是五折），不会像嘀嗒这样先确认2000元收入、再计1000元市场用度。

顺风车用户原本就是价钱敏感群体，“薅”遍种种出行APP，谁家“津贴/返券”力度大就用谁家。严酷讲，嘀嗒顺风车营业的“用户奖励”不应计入营收。2020年这笔支出达1.35亿，占顺风车营业收入的19.1%。

从顺风车收入中剔除“用户奖励”，获得“营收*”“毛利润*”和“毛利润率*”。2020年这三个数据划分为5.71亿、4.81亿和84.3%。不剔除“用户奖励”的情形下，嘀嗒顺风车营业的毛利润率为87.3%。

2020年顺风营业营收7.06亿，同比增进32.3%；若剔除“用户奖励”，顺风车营业营收为5.71亿，同比增速仅为16.8%。

毛利润率跨越80%，顺风车吸金能力尚可，但投资人还要看增速和生长空间。用大手笔奖励用户，并将支出的“奖金”计入营收可谓一石二鸟——激励用户花钱，用自己的钱直接“填充营收”。

网约出租营业是鸡肋吗？

网约出租车营业营收规模偏小，如不计入用户奖励，排场异常尴尬——

2018年网约出租车没有一分钱收入，却莫明其妙地支付了2786万元“出租车网约服务付款处置开支”和高达4.47亿的用户奖励！

2019年，出租车营业营收626万元、付款处置开支高达1044万元，尚有3547万元的用户奖励！

2020年出租车营业营收3887万元，付款处置开支从“营销用度”改列入“服务成本”。由于2020年生意规模六倍于2019年，付款处置成本一定成倍增添，2642万元“服务成本”主要是付款处置开支。

按嘀嗒的算法，网约出租车营业有1245万元毛利润。但在支出2034万元用户奖励之后，毛亏损近800万。

真相远不止这些。向出租车司机提供有偿服务，不仅面临市场竞争，还要获得地方交管部门允许。要保证搭客、司机知足，还要让地方政府放心，有需要为每个都会配备运营/客服团队，最好有专职PR/GR。每个都会租间办公室、放几小我私人，一年的“挑费”不会少于100万。

停止2020年终，嘀嗒网约出租车在34座都会获得收费允许，收入不到4000万。平均每座都会100多万年收入，不够“挑费”。

岂论规模、运营模式、津贴机制照样成本结构，嘀嗒网约出租车盈利遥遥无期，甚至可以说基本不合逻辑。

假设每个提供有偿出租车服务的都会，需要100万线下运营成本。这笔开支在服务成本中“无处安身”（2642万元服务成本主要是付款处置开支）。估量是“化整为零”藏身于营销用度中的“客服外包开支”、行政用度中的“员工开支”或“办公室相关开支”当中（纯属展望）。

网约出租车营业“钱途”云云幽暗，嘀嗒为什么非要搞，就是为凑几万万营收，给投资人些许“想象空间”吗？

剖析发现，原来嘀嗒的商业模式竟也是“三级火箭”，呼叫出租车是个工具，目的是引流。

稀奇是在早期，平台上一无私人车主、二无搭客，开展顺风车营业无从谈起。以是嘀嗒必从网约出租车做起，仅在2018年，嘀嗒就花了4.5亿奖励出租车搭客。

赔本的网约出租车服务是“第一级火箭”；嘀嗒APP的作用是提供沉淀用户的场景，相当于“第二级火箭”；网约顺风车营业及广告是变现方式，是嘀嗒的“第三级火箭”。

网约出租车之于嘀嗒，正如外卖之于美团、智能手机之于小米，是手段不是目的。

滴滴做网约出租车的目的生怕也在于此，2019年滴滴搭乘人次跨越4亿，约为嘀嗒的四倍。由于规模效应，滴滴的网约出租车营业未必亏损。

更主要的是，滴滴的“一级火箭”尚有代驾、共享单车、公交地铁等高频应用；“第三级火箭”则有专车、社区团购、理财、租车甚至卖车等变现方式。

同是“三级火箭”，嘀嗒这个“Tiny版滴滴”，从第一级到第三级都太细了。

顺风车市场有多大空间？

凭证支付55万元用度后获得的“弗若斯特沙利文”讲述：2015年至2019年，顺风车市场年增2.9%，网约车年增50.8%。沙利文展望2019至2025年，顺风车增速将达41.8%。到2025年顺风车市场生意总额将从2019年的140亿增至2025年的1139亿。

甲方嘀嗒主营网约顺风车，且市场份额达三分之二，于是从2020年最先，顺风车市场年均增速到达此前的14.4倍；

甲方嘀嗒不做网约车，于是从2020年最先，网约车市场年均增速降至此前的五分之一；

甲方嘀嗒第二主营是出租车营业，于是从2020年最先，出租车市场增速增至此前的四倍。

2019年12月31日到底发生了什么？乙方沙利文的讲述不能让人信服。

私人车是私人领地，有若干车主愿意为增添一点收入让生疏人搭乘？顺风车在中国问世十多年，渗透率仍不到0.2%是有缘故原由的。尤其去年还发生了疫情。

另外，电动车在一二线都会通勤有很大成本优势，私人车主能耗支出将大幅降低，与生疏人共享的欲望所剩无几。

沙利文凭什么说从2020年1月1日最先，顺风车市场年均复合增速将跨越40%，2025年渗透能到达1%，由于收了55万？

嘀嗒吐血、裂墙做网约出租车，为的是引流，变现方式是顺风车（险些是唯一的方式）。若是顺风车没多大“前程”，嘀嗒岂不白忙？这家公司的投资价值何在？