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2022年3月，「暗涌Waves」公布了首篇文章，就将眼光投向了投资界的一股新潮水——家族办公室的崛起。作为一篇采访素材靠近30万字的长稿，本文在家办行业引发了一些颇有价值的讨论。借由这些讨论，我们也发现了更多家办行业的五光十色。

到底什么样的家族办公室在一级市场受到追捧？我们试图用更量化的方式来剖析这个问题。

首先释明一点：在中国的一级市场，家族办公室是一个被泛化的观点，企业家本人及其家族的小我私人出资、家族控制下种种投资主体的出资、家族企业的团体对外投资等等，都被席卷于此，很难明确区分。除此之外，尚有大批团结家族办公室存在——从数目上来看，这类机构的占比更大，但暂时不在我们此次调研局限内。

我们对本次的调研目的界说为：由民营企业的主要谋划者及其家族现实控制的所有投资主体，即广义上的单一家族办公室。我们将调研目的聚焦本土市场，也就是人民币基金的出资市场。

调研主要包罗两部门：数据化剖析和问卷考察。

我们找到海内跨越20家头部GP的LP，以及近年一级市场上十余个明星项目的主要LP，参考上市公司及其背后企业家果然信息，对上述几类可追踪的出资人举行整理筛查，去掉了国资、险资、市场化母基金、非家族控制的产业资源以及无明确实业支持的出资主体。

同时，我们还向一级市场介入者普遍提议有关“家族办公室出资”的问卷和走访，他们主要是基金的掌舵人、募资合资人和一线IR，以获得这些一级市场现实介入者的一手评价。跨越70%的受访者示意，他们会将家办“和其他靠山的出资人同步思量”，而靠近20%的受访者则对家办“异常优先思量”。

综合以上数据和信息，我们整理了上千条出资纪录，划分统计了他们已往十五年和近三年的出资总额、单次出资额、出资频率、笼罩GP数、延续出资数目等量化维度，连系在单期基金中的出资比例、复投率、穿透portfolio等信息辅助判断，找到30家「本土一级市场最为关注的家族办公室」。

这是我们推出的首届“中国一级市场关注的家族办公室”稀奇调研。若有疏漏，迎接交流。

家办舆图：商业天下的隐秘角落

湖北世纪英才文化生长有限公司，确立于2004年，这家公司的主营营业是教辅质料。不止广为人知的《英才教程》系列，他们的教辅质料笼罩了从小学到高等职业教育的各个学科。

然而，这样一家看起来和一级市场无甚关联的公司，着实早在2010年就曾向红杉中国人民币二期出资2970万元——该基金的明星项目包罗贝泰妮和中通快递等；2016年出资的达晨财智人民币六期，portfolio中包罗了康希诺、软通动力等；此外，他们照样道远资源、歌斐资产等机构的耐久LP。

西藏福茂投资治理有限公司，三位股东张泽青、张锦云、刘宇的所有关联公司都指向位于江苏镇江丹阳的福荣制衣。关于他们，互联网上仅能搜索到一篇2020年名为《福荣制衣：坚守中转变，专注中创新》的报道。文章显示，2012年起福荣制衣在东南亚投资建厂，今后一直保持着15%以上的复合增进率。这是一家低调的外贸制衣厂。

但着实自2008年向鼎晖出资5000万元至今，他们在一级市场的投资累计靠近10亿元。除鼎晖以外，他们还出资过红杉中国、高瓴、CPE源峰等白马GP，也是衡锐资源、清松资源等医疗领域精品基金的耐久LP。有趣的是，在张锦云等人的搜索效果中，有一份2022年5月华联综超的重大资产重组讲述。这现实是Apple的铝材焦点供应商、估值115亿人民币的创新金属的借壳上市，CPE源峰、尚颀资源、云晖资源、鼎晖投资挤入其中。西藏福茂也隐藏在长达47页的穿透出资人列内外。

在一众重大的商业帝国之间，世纪英才和福荣制衣的出资能力绝算不上*，但他们都在注释：延续关注本土一级市场的企业家们，可能来自任何被我们忽略的角落。这也是我们在此次调研中获得的最有启发的发现。

以下尚有一些我们意料之外的熟悉名字：

Kappa品牌的持有者中国动向体育，首创人陈义红与妻子演员苗圃多年来累计出资跨越20亿元，其豪华的GP portfolio包罗红杉中国、博裕资源、云锋基金、CPE源峰等等；

降生于浙江温州的皮具企业蜘蛛王团体只投白马基金，现在已经是红杉中国、高瓴、源码资源、经纬创投、美团龙珠等机构的LP；

苏泊尔团体统治中国厨具行业多年，首创人苏显泽出资了高瓴、正心谷、德诚资源等GP，近年确立的远桥资产参投了CardiMED的D轮融资；

豪客来团体1993年起最先将西餐牛排本土化，除了是正心谷和富坤创投的耐久LP，他们还直投了蛮霸和陈香贵等线下连锁餐饮。

彼时，中国经济生长尚有另一条主线，房地产。

除了大型地产团体，各地也涌现了许多区域性房地产企业，以及数目更为重大的房地产配套企业。本次调研中，我们收录了青岛世纪阳光、武汉南国置业、迈瑞医疗徐航二次创业的鹏瑞团体、现在周全转型投资的银盛泰资源四家民营地产企业，以及主营家居的索菲亚团体、主营灯具的欧普照明等周边领域企业，他们都活跃在本土一级市场的LP层。值得一提的是，龙湖地产吴亚军开办的美元家办双湖资源，一直被誉为中国家办专业化的先行者。

银盛泰资源或许能帮我们更好明晰房地产企业家的转型。2017年，旭辉地产入股银盛泰确立合资团体，尔后手握大笔现金的首创人任军确立银盛泰资源，最先了他的家办投资之旅。在投资了红杉中国、高瓴、北极光创投等GP后，银盛泰资源也选择脱手直投以及接手明星项目的老股。打开其官网，首页即是中创新航、心泰医疗、巨子生物、满帮团体等IPO喜报，俨然一家GP机构。

这些活跃在本土一级市场的家族企业，虽纷歧定是每个产业大类中的*代表，但鞋服轻纺和食物饮料等传统消费品、传统能源与制造业、医疗康健、物流运输、以及房地产和周边产业，确实席卷了已往三十年（尤其是1990-2010年）中国经济生长的大部门叙事。

*家办成为部门基金的主要LP

出资能力向来是外界考察家办的*个角度。

这是对家办最为现实的一种明晰方式。在我们的调研问卷中，82.3%的反馈以为“出资能力”是“向家办群体募资时的主要考量因素”。对此，固有的印象是“家办单次出资额度不大，思量抵家办的其他诉求，向他们募资ROI不高”，这种说法在我们的走访调研中频频泛起。

而数据注释这种情形正在改变。

凭证天眼查工商数据，除了2007、08两年的样本量过小、数据偏离较大外，已往十五年中海内*家办的平均单笔出资额和出资频率有着显著的一致趋势，2010、2016、2021年陆续到达了阶段性极点。

我们曾在中探讨过人民币基金的生长历程，股权分置改造、创业板开闸、新三板扩容、科创板开闸等一系列政策驱动着市场的膨胀与缩短。显然，市场情绪和预期收益也延续影响着家办们的出资意愿。

固然从中也能读出努力信息。好比，颠簸正好证实了家办的市场化水平之高，这在人民币LP间显得弥足珍贵。同样主要的另一点是，整体来看，家办的出资力度和频率都在稳步增进：收录的30个家办近年的平均单笔出资额在5000万元左右，每年出资的总次数约为90次（其中向盲池出资的比例守旧估量跨越一半）。

这意味着，这些*家办每年会成为两支人民币基金的主要市场化LP。

*的例子是七匹狼团体的家办，这是一个业内声誉极高的名字。凭证工商数据不完全统计，十多年来七匹狼团体旗下种种主体向共计36家GP出资70余次，出资总额在30亿元左右。其中相助深挚者如正心谷：七匹狼家办曾自2015年起数次出资正心谷，单次出资达1.5亿元。这个数额在一支大型人民币PE基金的主基金中可以占股5%以内，而子基金中将极有可能成为*股东。

除了单次出资额，我们还能从中考察到出资的延续性，这是形貌出资能力时常被忽略的部门。

在2007-2021年时代，入选的30家家办向单个GP出资次数的平均值约为2.16次，*延续出资的均值约为6.67次。这险些意味着关系*的机构的每期新基金，他们都市或多或少地介入召募。这与我们在走访中获得的信息一致，“家办的老LP复投率很高”。这印证了，在家办的天下里，信托最主要。

每个家办都有相助慎密的GP，例如红杉中国之于步长制药、分享投资之于迈瑞医疗、方广资源之于浙江大华、天鹰资源之于青岛世纪阳光，不胜枚举。*本土家办的出资能力，值得被所有GP正视。

投资计谋繁复，但*目的只有一个

若是说“好钱”的尺度之一是专业，那投资计谋理应最能说明问题。

而本土家办的出资却一直给人“关系驱动”的印象。

企业家们喜欢“抱团”。这种“抱团”存在于团体内非血缘关系的高管小我私人之间，也存在于区域性或行业性的企业或团体之间。

好比前文提及的七匹狼团体起身史于福建晋江，悠久的闽商文化让整整一代晋江闽商凝聚成了慎密的整体。这个不再神秘的群体中，包罗了本次入选的安踏团体、豪客来团体，以及更多诸如造纸大厂恒安团体、零食帝国达利园团体、拉链龙头浔兴团体，以及无数的鞋服轻纺品牌。数据显示，他们也是本土一级市场的活跃介入者。

市场上四处撒播着他们的故事。

好比一位垂直赛道基金募资人向「暗涌Waves」示意，“接触到的一家（晋江系家办）不看我们这个偏向，把我们先容给了另一家家办”；而更有趣的说规则是，“晋江系家办的出资，七匹狼有对照大的话语权”。

我们试图从数据中找到印证：七匹狼团体家办和安踏团体家办配合出资的华控基金、美团龙珠、基石资源等几家GP，均是七匹狼出资后2-3年，安踏以及其他晋江系家办出资了其下一期基金。

若是这并非巧合，那么“打头阵”的角色也许能注释七匹狼家办曾对数十家GP的普遍出资。

本土家办中与七匹狼齐名者，莫过步长制药赵涛的家办。两者在一级市场名气之大的主要缘故原由是重大的笼罩面积，听说中步长家办“险些DD了市场上的所有GP”。据不完全统计，步长家办至今以人民币投资了至少50家GP，“双创”后的2015、16两年是其巅峰，其间出资了26家GP，平均每月一家不止。

某种水平上来说，这是一种做好“交学费”准备的心态：进化为更专业的机构，进而追求更高的收益。

众多GP中哪些称得上步长的投资偏好？

2017年，时任步长家办CIO姒亭佑曾在接受36氪采访时示意：他本人更浏览那些“对未来有洞见力、能够缔造风口的GP”。

好比，有稽可考的步长投资的GP包罗：2008年的鼎晖人民币一期、2010年的红杉人民币二期和天图投资确立、2015年投资于源码和明势、2016年投资于初心和沸点等。几海浪潮下，美元基金靠山和打法的新人民币GP似乎格外受步长的青睐。

若是说高风险高收益是一种更成熟的计谋，那么Case fund和S生意就更靠近确定性。

好比索菲亚团体的两位企业家与IDG资源的相助。喜茶 A轮、蓝熊鲜奶 A轮、WonderLab A 轮等早期项目，二人划分以小我私人名义参投了IDG的单项目基金。

更典型的案例如云鲸智能C轮。这笔生意于2020年6月官宣，红杉中国领投。在云鲸智能的股东信息里，红杉中国的部门出资是通过“红杉诺辰（厦门）股权投资合资企业（有限合资）”完成的，而这个主体之下没有其他被投企业——这是一个Case fund。穿透其LP，迈瑞医疗徐航、步长制药赵涛、蜘蛛王团体许承建都介入其中。

与Case fund相似，LP在求购明星标的份额时，也会通过S生意的形式。我们曾在中讨论过，GP会将被投企业的股权打包出售，并以此为“诱饵”追求新基金的召募。

有受访者向我们示意：“有的家办要走了质料，回去猛学一番，出资的事情再也没提过”。而调研中重复次数更多的一个故事是：明星项目的份额是出资盲池基金的条件，这险些已经成了GP和LP之间心照不宣的隐秘。

事实上，家办与GP间时刻都在举行着类似的博弈。他们从Case fund和S生意、甚至盲池基金中真正想获得的，许多都是更确定的时机、更小消耗的回报以及更飘忽不定的所谓“投资计谋”——直投计谋。

依赖农民山泉和万泰生物带来的巨额财富，钟睒睒已经稳居海内首富之位。一直以来，相比其他富豪对于投资的热衷，钟睒睒对于一级市场兴趣险些为零，而这在已往三年间发生了一些转变。

2020年，钟睒睒以小我私人名义向领承创投出资五亿元人民币，成为了这只2019年确立的小型医疗基金新一期的基石LP。领承创投的该期基金跟投了嘉越医药逾三亿人民币的B轮融资，几个月后，钟睒睒以多个主体注资近30亿的直投家办关子创投领投了该公司的B 轮。

与此相似的，诸多家办都已拥有了自己的直投品牌。海康威视大股东龚虹嘉开办的嘉道资源、七匹狼团体令郎周士渊与同伙们开办的启诚资源、浙江大华高管们出资确立的华晏资源、远东控股团体蒋锡培旗下的和灵资源等等，均带有粘稠的家族色彩。

以GP作为直投的“前哨”，可能是deal sourcing*效率的工具。

以下是名册：