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2023年3月24日，美团（3690.HK）公布2022年Q4及整年业绩。凭证通告，2022年Q4美团营收601亿、同比增进21.4%；整年营收2200亿，EBITDA（息税及折旧摊销前利润）97.2亿（2021年为负96.9亿）。

2019年美团EBITDA为72.5亿，2020年疫情打击下EBITDA仍为47.4亿。2021年多重晦气因素叠加，美团终于巨亏。2022年疫情尚未竣事 ，美团EBITDA创新高，看来在苏醒中取得更好业绩的概率较大。

自2022年Q2财报，美团调换了业绩披露架构，坐实外界对“配送服务一直亏损”的展望。#值得玩味#

01、营收增进的动力

2022年美团营收达2200亿，同比增进22.8%。只管远低于上市前动辄三位数的增速，但在当今互联网公司中，两位数增进已异常“有数”。

推动美团营收增进的是什么营业？

1）重新划分

2022年二季度最先，美团将旗下营业划分为“焦点内陆商业”（简称“内陆商业”）和“新营业”两大分部：

内陆商业包罗外卖、到店、酒旅，尚有美团闪购、民宿及交通票务等；

新营业包罗美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、充电宝、餐厅治理系统等。

重新划分后，美团营业结构对照稳固，“内陆商业”与“新营业”收入比例大致保持在3:1。

2022年Q1，内陆商业收入342亿、占比74%，新营业收入121亿、占比26%；

2022年Q4，内陆商业收入435亿、占比72%，新营业收入167亿、占比28%；

新划分方式反映出美团的营业计谋，而且与资源分配保持一致。尚有一个念头，就是把赚钱的营业和烧钱的营业离开，增添了透明度。

就对营收增进的孝顺而言，内陆商业显著大于新营业。除2022年Q2，新营业显示*，对营收增进的孝顺率达58%。其它季度，内陆生涯对营收增进的孝顺率都在60%以上。

2）焦点内陆商业

内陆商业分部中，收入居前的营业依次为配送、佣金和在线营销。配送是劳动麋集型线下服务，佣金拿的是“抽成”，在线营销赚的是互联网广告费。

2021年Q1，配送收入129亿，佣金收入98亿，在线营销收入57亿。

2022年Q3，内陆商业三大营业同时“达峰”：配送收入201亿，佣金收入161亿，在线营销收入86亿。

2022年Q4，配送、佣金划分回落到198亿、146亿，在线营销收入77亿、同比下降3.9亿。

2022年Q4，配送收入198亿、占内陆商业收入的45.5%，较Q1提高3.7个百分点；佣金收入146亿、占内陆商业收入的33.7%，较Q1降低1.5个百分点；在线营销收入77亿、占内陆商业收入的17.8%，较年头降低2.8个百分点。

除2022年Q1，配送是营收增进的主要推动力。2022年Q4，配送对内陆商业营收增进的孝顺率达74%，佣金孝顺率为27%，在线营销同比负增进。

3）*推动力是配送

2022年，焦点内陆商业营收1607.6亿，同比增进17.6%；新营业营收592亿、同比增进39.3%。新营业增速是内陆商业的2.2倍，但基数小，对营收增进的孝顺率为41%。内陆商业对营收增进的孝顺率为59%。

2022年内陆商业板块中，配送收入701亿、同比增进22.6%，佣金收入551亿、同比增进14.9%。

2022年，配送营业增收129亿、对营收增进的孝顺率为31.6%；佣金增收71亿、对营收增进的孝顺率为17.5%。新营业增收167亿、对营收增进的孝顺率为41%。

但“新营业”是多项营业的聚集，美团营收超增进的*推动力是配送。

02、披露配送收入成本的“玄奥”

配送营业是美团大厦的基石，根据新划分方式，配送生意包罗餐饮外卖及美团闪购。

1）整年配送180亿笔

根据美团的界说，过往12个月使用过美团配送服务的用户为“生意用户”，实质上就是“年度活跃用户”。

2021年一季度末，配送营业年活用户5.7亿、过往12个月人均生意30.5笔。

2022年一季度末，配送营业年活用户增至6.9亿、过往12个月人均生意37.2笔。

2022年四序度末，配送营业年活用户回落至6.8亿、过往12个月人均生意40.8笔。

2022年，配送用户数倘佯在7亿一线，人均生意笔数保持增进，整年配送177亿笔，同比增进14%。

2022年Q2，美团最先按新划分方式披露营收。Q1财报披露外卖配送收入为135亿，凭证整年及Q2、Q3、Q4数据反推，Q1配送营业收入为142亿。那么，2022年Q1美团闪购收入约6.7亿（2021年Q1约为7亿），占配送营业收入的4.7%（2021年Q1为5.4%）。

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另据2022年Q4财报，美团闪购12月日订单峰值突破1100万。

2）配送是“赔本生意”

美团更改披露方式的玄奥之处是告诉外界：配送服务是赔本的！

亏损率最高的是2021年Q3，配送服务收入154亿、成本200亿、亏损率30%，每笔亏损0.93元（Q3配送50亿笔）。

进入2022年，情形好转。Q4配送48.3亿笔，收入198亿、成本222亿、亏损率12.3%（2021年Q4亏损率为28.8%）。

虎嗅2020年4月16日揭晓《拆解美团》，那时美团披露的“外卖佣金”包罗配送用度（主要付给骑手）。

例如2019年，佣金收入496亿、骑手成本410亿，占比约83%。外界质疑美团佣金过高，餐饮企业难以蒙受。但美团收到5.69元所谓的“佣金”，其中4.71元付给了骑手，美团留下0.98元、佣金率2.2%（2019年每笔外卖生意金额为45元）。

2021年，配送155亿笔，收入571亿，相关成本721亿，毛亏150亿，每配送一笔亏0.97元！

2022年，配送177亿笔，收入701亿，相关成本802亿，毛亏101亿，每配送一笔亏0.57元，同比削减亏损41%。

03、“美团逻辑”确立

1）送一笔赔一笔，为何要送

外卖营业送一笔赔一笔，却带来可观的流量，而且用户目的性很强——找好吃的。

与外卖相关的高频次、高质量流量滋养了美团到店、线上营销。

以2022年Q3为例：配送收入201亿、成本226亿、亏损25亿；而佣金收入161亿、在线营销（即广告费）及其它收入101亿，非配送收入、成天职别为262亿、144亿，盈余118亿。

2022整年，佣金（主要来自到店）收入551亿，在线营销及其它收入356亿，合计907亿，内陆商业分部谋划利润达295亿。

大略讲就是：赔100亿送外卖，收900亿佣金、广告费，赚300亿利润。

2022年美团“新营业”谋划亏损284亿，没有180亿笔外卖就没有探寻“第二增进曲线”的资源，以是“送一笔赔一笔”也要送。

2）脱节巨亏

上市后的*财年（2019年），美团实现了扭亏，谋划利润、EBITDA划分为26.8亿、72.5亿。

2020年只管受疫情影响，美团仍保持盈利，谋划利润、EBITDA划分为43亿、47亿；

2021年美团巨亏231亿、EBITDA为负97亿；

2022年美团亏损减至58亿、EBITDA为正97亿。

过往三年，美团面临多重危急。

一是舆论环境急转直下，要求降佣金、提高骑手福利。“赔本赚吆喝”的外卖营业，若是亏损无限放大，“美团模式”将彻底“坍塌”；

二是疫情及封控对外卖营业的打击。一方面，用户对外卖的需求增添；另一方面，大量骑手也被封在家无法接单，美团外卖履约能力面临挑战；

三是新营业大把“烧钱”，若是终止将前功尽弃。

2022年，美团乐成将配送营业亏损率降低40%，高毛利润的佣金、广告增收14%，内陆商业溢利近300亿。在新营业“烧”掉284亿的情形下，美团净亏损67亿（同比下降72%），EBITDA达97亿（创新高）。说明“美团逻辑”依然确立。

04、给自己“降维”

“降维袭击”这个词已被用烂，居然没有人用对。人们望文生义地想到“高等文明打低等文明”或者是“把敌方从三维降到二维”。

原著的本意是先降低自己的维度，好比四维空间中的生物自动将自己降至“三维生物”，然后想法将自己与敌方配合处于的四维空间降至三维，从而使敌方无法生计。

2003年，拥有350万用户的易趣，在中国市占率达90%，并与跨国巨头ebay结盟。为封杀刚刚确立的淘宝，易趣买断三大门户（新浪、搜狐、网易），还想出“要淘宝、到易趣”这样的词条投放到百度。#这不叫降维袭击#

淘宝对于壮大对手的“杀招”是宣布免费。就是把自己从收费提供服务的“三维生物”刷新成免费提供服务的“二维生物”，再把中国电商江湖“二维化”。易趣无法在二维空间存活，最终战败。

发动价钱战是最常见的“降维”。但若是降维后先死的是自己，那是自杀而不是“降维袭击”。

高效的配送网络是美团的焦点竞争力——将7亿消费者的需求转达给900万商家，再调剂数百万骑手中的一位在1小时内送达，而且用度只有几块钱。

若是用户在携程订了一个旅店，携程剩下的事儿就是等着结算佣金。而用户订了一份外卖，美团的事情才刚刚最先：通知餐饮最先制作、选择骑手并计划取送餐蹊径、监控所有人的进度、回覆客户催问……携程一单收几十元佣金，事情量十倍于携程的美团只收一块钱。

美团把自己酿成“二维生物”，“亏小钱”送外卖获取流量“赚大钱”。“三维生物”要做到美团外卖的规模，亏损将是“天文数字”。

赔本送外卖，是典型的“降维袭击”。

*以上剖析仅供参考，不组成任何投资建议